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「平台配资」恒力股份(600346炼化投产进展顺利,原油及PTA价格跳水导致四季度业绩受损

2019-10-10 | 人围观 | 评论:

恒力股份(600346)

  暴力事件:

  2019 年 1 月 31 日,公司发布 2018 年业绩预增新闻稿。预定 2018本年度实现归属香港交易所大股东的销售收入为 360,000 万元大约,与同比同期相比增加 188,066 万元大约,升幅预定为 109.38%。预定 2018 本年度实现归属香港交易所大股东的销售收入与同比历年来(追溯变更后)相比增加 40,546 万元大约,同比增加 12.69%大约。

  主要看法:

  1.公司四季度恐百分点亏蚀拖累年均营业额

  公司 2018 多年前三季度实现归属香港交易所大股东的销售收入 36.52 亿元,根据营业额预告细节 2018 年年均实现归属香港交易所大股东的销售收入为 36 亿元大约,意味着四季度单季公司恐出现百分点亏蚀。18 年四季度 PTA 价钱冲高以后较慢回落,油价也在二月以后走出探底股市。在天然气和 PTA 价钱下跌的双重反弹底下,公司四季度营业额大幅度远逊预想,拖累年均营业额。

  PTA 节目利润大幅度下滑明显负面影响四季度营业额。2018Q4PTA当月均价分别为 7474 元/吨、 6807 元/吨和 6387 元/吨,较九月份平均价格 8716 元/吨下降显著;单季均价为 6799 元/吨,环比下降约 8.6%。但是进入四季度以来,上游涤纶颗粒状及织造端口赤字下滑显著,PTA 存货小幅累积;下游 PX 价钱虽随油价下跌略有回调,但四季度均价 9764 元/吨, 环比不降反升 5.7 个比率。 头承压底下, PTA-PX 单季平均值差价为 467 元/吨,环比下降超过千元,部份制造中小企业早已出现亏蚀,四季度迎来一波维修风潮。 公司借助数量绝对优势和工艺绝对优势,尚能维持 100 元/吨大约的利润,PTA 行业龙头市场竞争绝对优势尽显。

  油价下跌造成存货伤亡。2018 年 6 月 28 日,恒力炼化首船出口 27 万吨沙特阿拉伯天然气到海港,在整个三季度共计购入天然气超据估计。四季度肯特天然气均价为 67.85 美元/桶,环比下降 7.34 美元/桶。若以 100 万吨天然气据估计,造成存货伤亡也将超过 3.5 亿元。 同时聚酯产业产品价格下跌步骤中也将带来部份存货伤亡,四季度单季亏蚀将在 5000 万元大约。

  2.国外首套民营炼化工程项目投产成果成功

  天气状况虽寒,炼化投产关注度不减。恒力炼化 2000 万吨/年炼化现代化工程项目于 2018 年 12 月 15 日重新启动常减压等设备的投料开车管理工作, 成为国外首套月投入运行的民营炼化设备。 1 月 21 日,常减压等设备成功产出符合规格的的产品,向打通从常减压到芳香烃设备的工艺全程序迈出了关键性一步。目前为止设备运行一切正常,1 月初各加氢设备、重组设备、 PX 设备等也都将全部进油联运,分步进入开车稳定状态。 预定将在 3 月初打通制造全程序,产出芳香烃的产品,实现整个炼厂满负荷制造。

  我们 平台配资忠诚看好恒力炼化工程项目利润。恒力炼化工程项目投产工程进度虽稍微晚于预想,但是工程项目工程进度依然在国外为数众多民营炼化工程项目中抛离。建设工程数量大,新技术工艺技术也十分简单 平台配资。配合公司上游 660 万吨/年 PTA 产能,现代化绝对优势显著。经过我们推算,在 60、80 美元/桶油价水准下,恒力炼化工程项目的年平均销售收入分别为 68 亿和 73 亿元。如果加上税赋返还,具体工程项目带来的营业额增长将更多。作为首度投产的民营炼化工程项目,公司长年竞争能力未变。

  3.2019 年聚酯需求不应过分乐观,PTA 赤字或超 2018 年

  2018 年聚酯企业旺季不淡、淡季不旺,主要因素是下半年的疯狂股市受到中美贸易战等相关环境因素的更进一步催化,进口订购后置加上内贸订购因为原料上涨而提前。进入四季度以后,织造订购指标呈现显著下行发展趋势,端口需求开始减弱。加上 19 年经济发展局势下行的完全一致预想,消费市场对于 19 年纺织服装及端口织造的需求非常乐观。我们的看法是 2019 年聚酯需求舆论压力增大但不至于过分乐观,聚酯产业中 PTA节目或将走出独立股市。

  2019 年聚酯产能仍处于扩能时间尺度,生产量增速预定下滑到 7% 大约。19 年聚酯产能方案新增 533 万吨,其中下半年约为 201 万吨,年初在 332 万吨大约。但是因为需求下滑,部份新增产能不会略有推迟。2018年聚酯生产量增速达到 11%,延续了 17 年的高增长形势。19 年瓶片产量预定会略有下滑,禁废令带来的原生聚酯需求自适应也难以复制,国外经济发展增速也预想将会走弱。但是宏观政策上减税降费朝向确定,市场需求消费者将受到一定刺激;中美商业贸易纠纷恶化发展趋势显著,进口舆论压力也将减轻。19 年季度聚酯赤字高度超出预想,秋季集中维修将有效地排泄原有存货。随着新年后上游复工,企业赤字将会继续修复。

  PX 大幅度扩产, PTA 头严格赤字将向下。 2019 年中华民族 PTA 方案新增产能依然非常受限,新凤鸣和恒力 PTA-4厂房预定投产也在年初。在上游聚酯需求保持增长的推动底下,19 年 PTA 供求紧均衡的布局仍未改变,总体开工率有望继续上涨。另一方面随着国外民营炼化的渐渐投产,国外 PX 平台配资供应有望大幅度增加。恒力 450万吨 PX 新增产能将在季度末达产,浙化工 400 万吨 PX 新增产能达产星期将在三季度大约,此外汉邦化工 160 万吨和漳州化工 80 万吨新增产能预定也在年中投产。现阶段 PX 的高价钱攫取了产业中超联赛分之二的收益,随着国外供应的增加该部份收益将向上游转移,PTA 节目将明显受益。

  4.股权回购彰显公司期望

  2018 年 10 月 29 日公司发布了以集中券商方法回购公司股权的应急,方案回购经费总值不低于港币 10 亿元,不超过港币 20 亿元,回购价钱不超过港币 18 元/股。根据公司 2 月 1 日发布的股权回购成果新闻稿显示,截至 2019 年 1 月 31 日,公司通过集中券商交易系统累计回购股权数目超过 7000 万股,占公司目前为止注册资本的 1.39%,成交的低于价钱 12.40 元/股,成交的最低价钱 14.5 平台配资9 元/股,支付的总额约 9.56 亿元。受到油价和 PTA 价 平台配资钱下跌以及资产消费市场震荡的负面影响,公司股票价格自 18 年四季度以来累计下跌超过 20%。正值公司炼化工程项目面临投产前夕,公司在明后两年中相继还有 PTA-4、 PTA-5 和恒科新能源 135 万吨涤纶颗粒状工程项目投产。公司较慢持续发展的脚步仍未停止,将来在聚酯产业纵向延伸的同时,也将横向强化公司原有的业务。本次天价进行股权回购拟用于后续员工持股计划或股权激励方案,不仅可以充分调动该公司的素质,有效将大股东个人利益、公司个人利益和雇员利益结合在一同,同时也彰显了公司对于将来持续发展的期望。

  论证:

  油价大幅度下跌,淡季需求预想无疾而终, 18 年四季度聚酯消费市场恶化加上存货伤亡导致公司四季度营业额大幅度受损。公司稳扎稳打,炼化工程项目首度投产,烯烃工程项目及 PTA 第四、第五条厂房也在有条不紊的建设工程中,将来可期。 我们下调公司 18 年利润预想, 预定公司 2018 年-2020 年营业收入分别为 553.5 亿元、 1098.8 亿元和 1880.8 亿元,归属香港交易所大股东销售收入分别 平台配资为 36.45 亿元、66.31 亿元和 120.79 亿元;每股利润分别为 0.72 元、1. 31 元和 2.39 元,相同 MAC 分别为 17.74 倍、9.75 倍和 5.35 倍。维持公司“强烈推荐”评分。

  可能性提示:

  油价大幅度震荡,产能投放远逊预想,企业赤字度低于预想。

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